10月20日，全国银行间同业拆借中心公布了新的LPR报价：1年期品种报3.85%，上月报3.85%;5年期及以上品种报4.65%，上月报4.65%。

一、 10月LPR价格保持不变，符合市场预期。

首先，本月15日一年期MLF投标利率保持不变，表明本月LPR报价的参考依据没有变化。可以看出，去年9月以来，一年期LPR报价和MLF招标利率同步调整。其次，虽然以DR007为代表的短期市场资金利率自9月份以来已趋于稳定，但银行间定期存单发行利率仍有较大上行幅度。10月19日，一年期股份制银行间定期存单发行利率升至3.14%，创年内新高，意味着中期市场利率仍保持快速上升趋势。这将对冲结构性存款和大额存单等负债成本降低的影响。近期银行平均边际资本成本存在的上行压力，报价银行下调10月份LPR价格上涨点的力量不足。事实上，市场对LPR价格本月将保持不变抱有强烈预期：自9月20日以来，与一年期LPR挂钩的利率互换(IRS)并未下降，而是比现值小幅波动5个基点。

5月以来，LPR报价已连续6个月保持不变。根本原因在于国内疫情得到有效控制，宏观经济出现“V型反转”，以降息和存款准备金率为代表的全面宽松，货币政策更加注重稳增长与防范风险的平衡。为打击金融套利，防范洪涝灾害，以DR007为代表的短期市场利率和以银行间存单发行利率为代表的中期市场资金利率持续走高。“紧货币”的过程不可避免地导致银行平均边际资本成本相应增加，从而限制了报价银行降低LPR报价。

二、“紧货币”出现了一定的松动迹象，而LPR的价格在年底前有望恢复小幅下调。

9月，DR007平均值为2.17%，较上月均值低2个基点，为5月以来首次出现逐月回落趋势;10月，该指数基本在短期政策利率水平(央行7天逆回购利率为2.20%)附近小幅波动。这意味着短期市场利率在不久的将来不再上升。但进入10年以来，银行间定期存单整体利率保持快速上升态势，其根本原因是第四季度银行结构性存款压力的减轻任务仍然十分繁重。我们预计，短期内，结构性存款压力下降，国债发行规模加大，中期市场利率将面临上行压力。不过，随着年底临近，这两个因素趋于缓解。届时，银行间存单发行利率有望由上而下变化，“紧通货”过程将结束，银行平均边际资本成本将转为边际向下。这样，即使MLF操作利率在年底前保持不变，银行也可能会小幅下调LPR报价加点，改变去年9月以来MLF利率与1年期LPR报价点差价固定在90个基点的局面，从而引发一年期LPR报价小幅下行趋势。

此外，考虑到四季度银行贷款增速没有下降，国债净融资同比大幅增加，银行结构性存款减少任务仍然十分繁重，因此对银行中长期流动性的需求较大。如果这种情况对实体经济的广义信贷有明显的拖累作用，作为重要的准备金政策之一，四季度小规模定向降准的窗口或将再次开启，这也是引导未来LPR报价恢复向下调整的潜在因素。

三、10月LPR报价虽未下调，但四季度企业贷款利率仍将维持下行趋势。

目前，银行发放的新增企业贷款已转向LPR定价，即“企业贷款利率=LPR报价+加点”。因此，LPR报价必然会直接影响企业的贷款利率。但我们判断，虽然LPR报价近期没有下调，但不会改变今年以来企业贷款利率下行的趋势。预计四季度企业一般贷款加权平均利率较三季度下降约10个基点。背后的主要原因是，要实现今年1.5万亿元金融利润对实体经济的目标，四季度企业一般贷款利率需要保持10个基点左右的下行趋势。

今年前两季度，企业一般贷款利率较去年同期分别下降56和68个基点，主要是受MLF招标利率为代表的政策利率和LPR报价下调30个基点的推动。下半年，企业一般贷款利率下行趋势主要受金融对实体经济的收益率推动，即企业贷款利率定价中的“加点”部分将明显压缩。数据显示，今年前8个月，金融业为市场主体减负超过10万亿元，其中降息5260亿元(全年目标9300亿元)，基本符合时间进度。我们还注意到，在低利率改革的推动下，去年第四季度企业贷款利率下降了22个基点。这意味着，为完成年度收益率指标，今年四季度企业贷款利率普遍将保持一定下行区间，实体经济融资成本有望继续下降。